Kevin Warsh abre la puerta a una subida de tipos de la Fed tras Jackson Hole
El presidente de la Reserva Federal evita anticipar la decisión de septiembre, pero advierte de que la institución tendrá que actuar si la inflación no avanza con suficiente claridad hacia el objetivo del 2%. El mercado elevó por encima del 55% la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos tras su intervención.
Kevin Warsh ha utilizado su primer discurso en Jackson Hole como presidente de la Reserva Federal para situar nuevamente la inflación en el centro del debate monetario y dejar abierta la posibilidad de una subida de los tipos de interés en septiembre.
Warsh no anunció qué posición defenderá en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, prevista para los días 15 y 16 de septiembre de 2026. Sin embargo, su diagnóstico de la economía estadounidense fue suficientemente restrictivo como para que los mercados revisaran al alza la probabilidad de un nuevo endurecimiento monetario.
El presidente de la Fed resumió su posición asegurando que está comprometido con «una disciplina, no con una decisión». La frase pretende evitar una orientación explícita sobre los tipos, aunque el resto de su intervención lanzó una advertencia clara: si la inflación subyacente no se dirige hacia el 2% con suficiente velocidad, la Reserva Federal todavía tendrá trabajo que hacer.
La inflación sigue demasiado lejos del objetivo
Warsh señaló que la inflación continúa siendo el principal problema para la política monetaria estadounidense. El índice de precios del gasto en consumo personal —el PCE, la referencia preferida por la Reserva Federal— registra una subida interanual del 3,7%, frente al objetivo oficial del 2%.
La variación calculada sobre los últimos seis meses se sitúa en el 4,1%. Los indicadores generales y subyacentes del PCE y del índice de precios al consumo ofrecen, según Warsh, una señal similar: las presiones inflacionistas permanecen elevadas.
Aunque los datos publicados durante el verano resultaron mejores de lo esperado, el presidente de la Fed considera que todavía no demuestran una mejora significativa de la tendencia de fondo. El descenso frente a los máximos alcanzados en 2022 ha sido notable, pero los avances de los dos últimos años han resultado modestos.
La amplitud de las subidas de precios también preocupa al banco central. Durante los últimos doce meses, el 54% de los 199 componentes que integran el PCE registró incrementos superiores al 3%. El porcentaje está por debajo del máximo posterior a la pandemia, cercano al 77%, pero continúa muy por encima del 32% habitual durante las dos décadas anteriores.
Si el análisis se limita a los últimos seis meses, el 49% de los bienes y servicios incluidos en el indicador muestra aumentos anualizados superiores al 3%.
El mercado laboral concede margen para subir los tipos
Frente a la preocupación por los precios, Warsh ofreció una lectura positiva del mercado laboral. La tasa de desempleo se mantiene en el 4,1%, un nivel reducido en términos históricos, mientras que las solicitudes semanales de prestaciones por desempleo permanecen cerca de sus mínimos de las últimas décadas.
El presidente de la Fed considera que el mercado laboral es estable y compatible con una situación de pleno empleo. Aunque existen señales de debilidad en determinados colectivos, como los recién graduados, no aprecia por ahora un deterioro generalizado que obligue a priorizar el empleo sobre la estabilidad de precios.
Esta lectura es importante para la decisión de septiembre. Un mercado laboral resistente proporciona al FOMC más margen para mantener los tipos elevados o aprobar una subida adicional sin que el riesgo inmediato de un fuerte aumento del desempleo domine el debate.
Una economía resistente y condiciones financieras poco restrictivas
Warsh también destacó la fortaleza de la inversión, el consumo y los beneficios empresariales. La inversión en equipos y activos intangibles ha crecido cerca de un 9% durante los últimos cuatro trimestres, su mayor ritmo desde 2021.
Más de la mitad del aumento de la inversión empresarial estaría relacionado con el despliegue de infraestructuras vinculadas a la inteligencia artificial. Al mismo tiempo, los beneficios de las compañías del S&P 500 han avanzado más de un 20% durante el último año.
El consumo real ha crecido más de un 2% en cuatro trimestres, mientras que las compras privadas domésticas finales avanzan a un ritmo cercano al 3% durante 2026.
El presidente de la Reserva Federal tampoco considera que las condiciones financieras generales sean especialmente restrictivas. Los diferenciales de los bonos corporativos y de los préstamos apalancados se encuentran cerca de la parte baja de sus rangos históricos, mientras que las emisiones de deuda mantienen un volumen elevado.
Las entidades financieras estadounidenses también han comunicado estándares relativamente flexibles para conceder préstamos comerciales e industriales. Aunque sectores como la vivienda y la agricultura muestran más presión, Warsh considera difícil describir el conjunto de las condiciones financieras como restrictivo.
La Fed mantiene los tipos entre el 3,50% y el 3,75%
La Reserva Federal mantuvo en julio el tipo de los fondos federales dentro del rango del 3,50% al 3,75%. La decisión fue aprobada por nueve votos frente a tres.
Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan votaron en contra porque preferían elevar los tipos en 25 puntos básicos. La existencia de tres votos favorables a una subida confirma que el debate sobre un mayor endurecimiento monetario ya estaba presente antes de Jackson Hole.
Warsh y la mayoría del comité optaron entonces por esperar nueva información sobre inflación, empleo, cadenas de suministro, inversión y riesgos geopolíticos. La próxima reunión incluirá además una actualización de las proyecciones económicas y del denominado diagrama de puntos, en el que los responsables de la Fed reflejan sus expectativas sobre los tipos.
El mercado eleva la probabilidad de una subida en septiembre
Las palabras de Warsh provocaron una reacción inmediata en el mercado de deuda. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a dos años, especialmente sensible a las expectativas sobre la política monetaria, pasó del 4,22% al 4,35% después del discurso.
La probabilidad implícita de una subida de 25 puntos básicos en septiembre aumentó desde aproximadamente el 35,4% hasta el 55,7%, según los futuros seguidos por la herramienta FedWatch de CME Group.
Estas probabilidades cambian constantemente y no representan una previsión oficial. Su evolución refleja cómo los operadores valoran los posibles resultados de la reunión a partir de los precios de los futuros sobre los fondos federales.
El discurso fue interpretado como un mensaje restrictivo porque combinó cuatro elementos: inflación todavía elevada, pleno empleo, una economía resistente y unas condiciones financieras que Warsh no considera suficientemente restrictivas.
Menos orientación futura y una Reserva Federal más silenciosa
Warsh defendió además una Reserva Federal más prudente en su comunicación. El presidente cuestionó el uso excesivo de la orientación futura o forward guidance, mediante la que los bancos centrales ofrecen pistas sobre sus próximas decisiones.
A su juicio, anticipar una senda demasiado precisa puede provocar que los inversores dependan de la Fed para tomar posiciones y que, al mismo tiempo, el banco central termine apoyándose excesivamente en unos precios de mercado condicionados por sus propios mensajes.
Warsh considera que este círculo puede generar errores y reducir la capacidad de reacción cuando cambia la economía. Su propuesta pasa por una institución más discreta, centrada en las tendencias y menos condicionada por datos aislados o previsiones que pueden quedar desactualizadas.
También afirmó que los tipos de interés a corto plazo deben seguir siendo la principal herramienta para cumplir el doble mandato de estabilidad de precios y máximo empleo. Las medidas extraordinarias deberían reservarse para crisis reales y utilizarse con moderación en circunstancias normales.
El petróleo añade presión a la decisión de la Fed
El repunte de las materias primas aparece como otro de los riesgos que vigilará el FOMC. Las tensiones en Oriente Medio han vuelto a elevar el precio del petróleo, con el Brent por encima de los 90 dólares por barril, aumentando la posibilidad de nuevas presiones sobre la energía, el transporte y los precios al consumo.
La relación entre el petróleo, la inflación y las decisiones de los bancos centrales vuelve a resultar determinante. Si el encarecimiento energético se traslada al resto de la economía, la Fed tendrá más argumentos para mantener una política restrictiva.
El efecto también alcanza a los mercados internacionales. Unos tipos estadounidenses más altos tienden a elevar el coste de la financiación en dólares, afectan a la valoración de las empresas más sensibles al precio del dinero y pueden reforzar la divisa estadounidense.
Activos como el oro, condicionado por la política de la Reserva Federal y la evolución del dólar, también pueden experimentar una mayor volatilidad. En el mercado de criptomonedas, la combinación de petróleo caro, inflación y tipos elevados supone igualmente un factor de presión para Bitcoin y otros activos de riesgo.
Los datos decidirán entre una subida y una pausa
La intervención de Jackson Hole no garantiza que la Reserva Federal vaya a subir los tipos en septiembre. Antes de la reunión, el FOMC conocerá nuevos datos sobre empleo e inflación que pueden modificar el equilibrio entre quienes defienden una subida y quienes prefieren mantener el rango actual.
Un mercado laboral resistente, una inflación persistente y nuevas presiones sobre las materias primas reforzarían el escenario de subida. Por el contrario, una moderación clara de los precios o un deterioro significativo del empleo podrían llevar al comité a esperar hasta octubre o diciembre.
Warsh ha evitado comprometerse con cualquiera de estas opciones. Sin embargo, su mensaje deja una conclusión: los recortes de tipos han desaparecido del centro del debate y la posibilidad de una nueva subida vuelve a estar plenamente abierta.
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