La hora de la verdad para los mercados: la Fed, los resultados empresariales y la inteligencia artificial ponen a prueba el rally bursátil
Llega una semana decisiva para los mercados financieros. Compañías que representan cerca del 36% de la capitalización del S&P 500 publicarán sus resultados, mientras los bancos centrales determinarán sus próximos pasos en materia de tipos de interés. En cuestión de días se pondrán a prueba los dos grandes pilares del mercado alcista: la capacidad de las empresas para seguir generando beneficios y unas condiciones financieras que permitan sostener su crecimiento.
La cita llega en un momento en el que incluso los buenos resultados parecen insuficientes. El 83% de las empresas que ya han presentado sus cuentas ha superado las estimaciones de beneficios, aunque la sorpresa positiva agregada apenas alcanza el 2,1%, frente al promedio del 7,5% de los últimos cinco años. La temporada de resultados todavía está en sus primeras fases, pero los inversores ya no se conforman con superar las previsiones: buscan argumentos que justifiquen seguir pagando por el crecimiento futuro.
El aumento de los ingresos tendrá que traducirse en suficiente generación de caja para financiar las inversiones en centros de datos, semiconductores y energía. Los planes de Meta para diversificar sus fuentes de financiación reflejan que incluso las grandes tecnológicas necesitan prepararse para desembolsos extraordinarios. Acudir al capital puede reducir la presión sobre la deuda, pero también plantea otra cuestión: qué parte del crecimiento futuro corresponderá a cada acción si aumenta el número de títulos en circulación.
Los resultados empresariales y las decisiones de los bancos centrales pondrán a prueba esta semana la continuidad del rally bursátil.
La Fed puede hacer una pausa, pero el mercado ya está pisando el freno
La Reserva Federal llega a su reunión del miércoles ante una situación contradictoria: la inflación apunta hacia la necesidad de elevar los tipos, mientras el mercado laboral muestra signos de debilidad y el encarecimiento de la financiación ya está restringiendo la actividad. Esperamos que mantenga los tipos de interés en el intervalo del 3,75%-4%, tras el incremento aplicado en septiembre. La cuestión principal será determinar si esta pausa sirve para evaluar los efectos de las medidas anteriores o si únicamente representa un descanso antes de un nuevo endurecimiento monetario en diciembre.
La economía estadounidense, sin embargo, ya está experimentando unas condiciones financieras restrictivas. La rentabilidad del bono del Tesoro a diez años llegó a situarse por encima del 5,3% durante octubre, mientras los tipos hipotecarios continúan superando el 7%. Aunque las rentabilidades de la deuda pública han retrocedido, financiar una vivienda o un proyecto empresarial sigue resultando costoso. Los propios mercados pueden contribuir a enfriar la economía sin necesidad de que la Reserva Federal anuncie otra subida.
Esta restricción, no obstante, afecta de manera desigual a los distintos sectores. Mientras la inversión en inteligencia artificial mantiene su dinamismo, el mercado inmobiliario continúa acusando el elevado coste del crédito. Un endurecimiento adicional de la política monetaria para contener la fortaleza de determinados sectores podría agravar las dificultades de aquellos que ya muestran debilidad.
Consideramos prudente esperar para observar cómo se transmiten a la economía los efectos de la subida de septiembre. Las decisiones sobre tipos de interés no tienen un impacto inmediato y responder a cada dato de inflación con un nuevo incremento aumentaría el riesgo de aplicar una restricción excesiva.
Para los inversores, será especialmente relevante determinar qué factor tendrá mayor peso en el discurso de Warsh: la persistencia de las presiones inflacionistas o el deterioro del crédito y de la actividad económica. Seguimos favoreciendo la deuda estadounidense de vencimientos cortos y la incorporación progresiva de duración a las carteras. Una pausa monetaria podría ofrecer cierto alivio a los mercados, pero una recuperación duradera de los bonos requerirá señales de moderación de la inflación o de la demanda.
El oro también cae: cuando la liquidez pesa más que el refugio
La evolución del oro está dejando una de las señales más destacadas de la semana. El metal precioso ha perdido el nivel de los 4.000 dólares por onza, a pesar de la incertidumbre bursátil y del descenso de las rentabilidades de la deuda estadounidense. Su consideración como activo refugio no evita que pueda registrar ventas cuando los inversores necesitan obtener liquidez.
Una posible explicación es el cierre de posiciones para compensar pérdidas y reducir riesgos en otras partes de las carteras. A ello se añade el comportamiento de Rusia, cuyas reservas oficiales de oro disminuyeron aproximadamente 6,2 toneladas en septiembre y unas 62 toneladas desde diciembre de 2025, en un entorno de presión sobre las finanzas públicas y elevado gasto militar. Estas operaciones incorporan un elemento adicional de oferta al mercado.
También ha surgido una noticia que, al menos desde el punto de vista teórico, cuestiona uno de los principales argumentos del oro: su escasez. Marathon Fusion asegura haber logrado transformar mercurio en oro estable utilizando neutrones procedentes de la fusión. El desarrollo resulta relevante, pero convertir elementos químicos no significa necesariamente producir oro de manera económicamente viable. Sin datos suficientes sobre los volúmenes obtenidos, los costes y la capacidad de fabricación industrial, resulta prematuro anticipar una nueva oferta que pueda modificar significativamente el mercado. Por otra parte, los elevados precios del petróleo mantienen presente la posibilidad de nuevas subidas de tipos, un factor desfavorable para un activo que no genera intereses.
Continuamos considerando el oro como un elemento atractivo de diversificación frente al endeudamiento público y los riesgos geopolíticos. Las caídas recientes pueden ofrecer niveles interesantes para aumentar su peso en las carteras. Ante una desaceleración económica intensa, el oro podría recuperar su función defensiva una vez estabilizadas las ventas. En un escenario de crecimiento elevado, una eventual intervención de las autoridades en los mercados de deuda también podría favorecer la demanda de activos escasos.
Brasil sorprende al mercado: el golpe también puede llegar al Ibex
La victoria de Lula, con aproximadamente el 51,8% de los votos frente al 48,2% de Flávio Bolsonaro, obliga a los inversores a revisar posiciones que se habían construido anticipando un resultado distinto. Los mercados habían descontado un cambio hacia políticas más favorables a la inversión privada y un mayor control del gasto público. Ahora deberán ajustar sus expectativas sobre déficit, deuda y evolución de los tipos de interés.
Las primeras referencias de mercado reflejan la dimensión de la sorpresa. Un ETF de renta variable brasileña negociado en Tokio llegó a retroceder un 16%, mientras un derivado sobre el real brasileño apuntaba a una depreciación superior al 10% respecto al viernes. Se trata de indicadores anticipados, no de los resultados definitivos de la sesión bursátil en Brasil, pero muestran la posibilidad de una apertura con ajustes importantes. Una caída suficientemente pronunciada podría activar el denominado circuit breaker, el mecanismo que interrumpe temporalmente la negociación cuando se alcanzan determinados niveles de descenso.
El principal riesgo para los activos brasileños sería una combinación de depreciación monetaria y mayores costes de financiación. Si aumentan las dudas sobre la sostenibilidad fiscal, los inversores reclamarán rentabilidades superiores para adquirir deuda pública, lo que dificultaría una reducción de los tipos de interés y podría perjudicar al crédito, el consumo y la inversión. La composición conservadora del Congreso puede limitar nuevas iniciativas de gasto, aunque también podría dificultar la aprobación de reformas.
En España, Santander, Telefónica y Mapfre figuran entre las compañías que conviene seguir por su exposición a Brasil. Una depreciación del real reduce el valor en euros de los beneficios obtenidos en el país, incluso si los resultados permanecen estables en moneda local.
Banco Santander también podría verse afectado por un deterioro de la calidad crediticia y de la capacidad de pago de sus clientes. En Telefónica, a través de Vivo, el impacto inicial sería principalmente cambiario, aunque el carácter recurrente de sus servicios ofrece cierta resistencia. Mapfre combina la exposición a la divisa con actividades aseguradoras relacionadas con el crédito, que podrían acusar unas condiciones financieras más exigentes. Iberdrola, mediante Neoenergia, también está expuesta al real y al coste del capital, aunque las actividades reguladas proporcionan una mayor previsibilidad de ingresos.
Los inversores habían anticipado un triunfo de Bolsonaro y una política fiscal más disciplinada. Sin embargo, una vez desaparezca la presión vendedora inicial y se deshagan las posiciones construidas sobre ese escenario, seguirán presentes algunos de los argumentos estructurales para invertir en Brasil: tipos de interés nominales y reales extraordinariamente elevados, una importante exposición a materias primas y un papel cada vez más relevante en el suministro de minerales críticos. Además, la composición del Congreso, considerablemente más conservadora que la presidencia, limita las posibilidades de un cambio brusco hacia la izquierda en la política económica.
China exporta su debilidad: alivio para la inflación, amenaza para los beneficios
Mientras los mercados siguen pendientes de cómo se financiarán las inversiones en inteligencia artificial, China introduce un nuevo foco de presión sobre los beneficios empresariales. El CSI 300 acumula un retroceso próximo al 20% desde junio, mientras su segmento tecnológico ha caído alrededor del 41% desde sus máximos recientes. El deterioro también se observa en las previsiones empresariales: el crecimiento estimado de los beneficios del MSCI China para 2026 ha pasado de superar el 11% al inicio del año a situarse cerca del 1%.
Las dificultades no se limitan a los mercados bursátiles. La inversión inmobiliaria sigue descendiendo alrededor del 20% interanual, pese a que la rentabilidad del bono público chino a diez años se sitúa en torno al 1,6%. Un menor coste de financiación no es suficiente cuando los hogares desconfían del valor de sus viviendas y las empresas carecen de demanda para justificar nuevas inversiones. Por ello, consideramos que una recuperación sostenible necesitará medidas destinadas a fortalecer el consumo y la confianza, además de una mayor disponibilidad de liquidez.
Esta debilidad interna contrasta con el dinamismo de las exportaciones. Las ventas al exterior de productos de alta tecnología alcanzaron aproximadamente 147.000 millones de dólares en septiembre, un incremento interanual del 63%. Este crecimiento no demuestra necesariamente que China esté exportando a precios inferiores, pero sí intensifica la competencia a la que se enfrentan los fabricantes de otros países.
Europa puede verse afectada por dos vías: una menor demanda de productos europeos en China y una competencia creciente de los fabricantes chinos en terceros mercados. Sectores como la automoción, los componentes industriales y la maquinaria resultan especialmente vulnerables. Si las compañías deben reducir sus precios para mantener cuota de mercado mientras afrontan costes elevados de energía y financiación, sus márgenes quedarán sometidos a una doble presión.
Para los consumidores, unas importaciones más económicas podrían contribuir a reducir el coste de vida y moderar la inflación, aunque los aranceles y los gastos de transporte pueden limitar ese beneficio. Desde la perspectiva de los inversores, la interpretación es diferente: una menor inflación no implica necesariamente una mejora de los resultados empresariales.
Una posible moderación del crecimiento mundial, vinculada a la regulación del sector tecnológico, junto con las presiones deflacionistas procedentes de China, podría ofrecer un entorno más favorable para los bancos centrales.
La «Nvidia put»: ¿quién sostiene a los que compran los chips?
Nvidia podría salir beneficiada de una nueva etapa del mercado, en la que los inversores sigan interesados en la inteligencia artificial, pero otorguen mayor importancia a los negocios consolidados y a los beneficios verificables. Sus acciones registran una subida cercana al 14% en lo que va de año y cotizan alrededor de 15 veces el beneficio previsto para los próximos doce meses. Esta valoración resulta destacable para uno de los principales proveedores de infraestructura tecnológica, aunque depende del cumplimiento de las estimaciones de resultados.
Una de sus principales ventajas competitivas es su capacidad para suministrar chips a diferentes compañías que participan en la carrera por la inteligencia artificial, sin depender de que un modelo o aplicación concreta termine imponiéndose. De esta forma, puede beneficiarse de la inversión en infraestructura mientras sus clientes todavía deben demostrar la rentabilidad de sus propios negocios. Esta posición podría ofrecer una exposición relativamente más resistente que la de compañías cuyo crecimiento depende de financiación mediante deuda y beneficios todavía lejanos.
En este contexto surge el concepto de «Nvidia put»: la posibilidad de que el fabricante utilice su capacidad financiera para apoyar al ecosistema empresarial que adquiere sus chips. No existe un compromiso formal de rescate, pero sí un incentivo económico. Si las dificultades financieras de sus clientes provocan la cancelación de proyectos de centros de datos, esa caída de actividad podría terminar repercutiendo en los pedidos de Nvidia.
CoreWeave representa uno de los ejemplos más claros de estas preocupaciones. Su bono con un cupón del 9,625% y vencimiento en 2032 ha llegado a ofrecer una rentabilidad próxima al 15%-16% en el mercado secundario. Esto no significa que toda la deuda de la compañía pase a pagar ese tipo de interés, pero sí refleja el incremento de la prima exigida por los inversores y las posibles dificultades para obtener nueva financiación.
El factor que podría desencadenar una intervención sería el deterioro de las condiciones crediticias: el momento en que financiar nuevas instalaciones resulte tan costoso que los proyectos dejen de ser rentables. Nvidia, que mantiene relaciones con determinadas compañías como proveedor, inversor y comprador de capacidad, tendría entonces que evaluar si resulta menos costoso apoyar a algunos clientes que asumir la pérdida de su demanda futura.
Ese posible apoyo también implicaría riesgos. La compra de capacidad, las aportaciones de capital o la concesión de financiación podrían evitar la paralización de proyectos viables, pero aumentarían la exposición de Nvidia a la situación financiera de sus clientes. Cuanto mayor sea la dependencia de las ventas de chips respecto a la financiación proporcionada por el propio fabricante, más complicado será diferenciar una demanda sostenible de un crecimiento sostenido mediante apoyo financiero.
Seguimos identificando fortalezas en Nvidia gracias a su posición competitiva y a su capacidad para proporcionar infraestructura a distintos participantes de la industria de la inteligencia artificial. Sin embargo, para evaluar su resistencia será necesario analizar tanto los beneficios del fabricante como la solvencia de las compañías que compran sus productos.
Suiza gana cuando el mercado deja de pagar por promesas
La incertidumbre en torno a la inteligencia artificial está devolviendo el interés a empresas cuyos beneficios dependen en menor medida de grandes inversiones futuras. La bolsa suiza constituye uno de los ejemplos más representativos. En lo que va de octubre, el índice SMI acumula una subida del 4,6%, frente a la caída del 3,2% del Euro Stoxx 50. La diferencia se aproxima a ocho puntos porcentuales y representa la mayor ventaja mensual del mercado suizo desde marzo de 2020.
Buena parte de este comportamiento se explica por la evolución de Roche, Novartis y Nestlé, cuyas acciones han avanzado aproximadamente un 12%, un 6,7% y un 10%, respectivamente. Estas tres compañías representan cerca de la mitad del índice y explican la totalidad de su avance mensual. Los inversores están mostrando una mayor preferencia por empresas con demanda recurrente, beneficios más previsibles y una menor dependencia de que las expectativas sobre inteligencia artificial terminen convirtiéndose en ingresos reales.
Esta evolución pone de relieve el atractivo de diversificar las carteras frente a una elevada concentración tecnológica. Cuando aumenta la incertidumbre acerca del crecimiento y la financiación, la estabilidad de actividades como la industria farmacéutica o la alimentación adquiere mayor valor. La oportunidad consiste en combinar esa capacidad defensiva con balances sólidos y empresas capaces de proteger sus márgenes.
Sin embargo, una empresa defensiva no tiene por qué estar barata ni exenta de riesgos. Las recientes subidas han incrementado las valoraciones del mercado suizo, mientras que su elevada concentración en tres grandes compañías obliga a mantener criterios de selección. Además, una apreciación prolongada del franco suizo puede reducir el valor de los ingresos obtenidos en el extranjero al convertirlos a la moneda local.
Seguimos manteniendo una visión positiva sobre el potencial de la inteligencia artificial, aunque una cartera de inversión no tiene por qué depender únicamente de que este sector cumpla todas sus expectativas. La renta variable suiza ofrece una alternativa para mantener exposición a los mercados bursátiles mediante compañías con motores de beneficios diferentes. La cuestión fundamental sigue siendo cuánto estamos dispuestos a pagar por esa estabilidad.
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